Обзор компании Alibaba
В данном обзоре мы продолжим анализ компаний сектора электронной коммерции и проанализируем компанию Alibaba. Согласно результатам нашего анализа, мы считаем, что бумаги компании недооценены рынком и в среднесрочной перспективе имеют цель в $101,73 за акцию.
- Группа компаний Alibaba – крупнейшая онлайн и мобильная коммерческая платформа в Китае и крупнейшая в мире с точки зрения оборота.
- Alibaba занимает практически монопольное положение на рынке электронной коммерции в Китае.
- Основные финансовые потоки компании приходятся на китайский рынок.
- Одним из основных драйверов роста может стать развитие в смежных сегментах.
- Основной риск – усиление гос. регулирования сектора.
- Мультипликаторы выглядят достаточно высокими, однако если компании удастся сохранить темпы роста, вероятно, что они продолжат оставаться высокими и в будущем.
- Проведенные расчеты предполагают справедливую цену в 101,73 доллара за акцию, с рекомендацией «покупать» бумаги в портфель.
Описание компании
Группа компаний Alibaba – крупнейшая онлайн и мобильная коммерческая платформа в Китае и крупнейшая в мире с точки зрения оборота. Оборот компании в 2013 году составил $248 млрд, что больше чем оборот Ebay и Amazon вместе взятые.
В отличие от Amazon компания не хранит запасы продукции и не продает напрямую товары потребителям. Вместо этого компания управляет несколькими площадками в Китае, где продавец и покупатель находят друг друга. Главными источниками выручки компании являются выручка от рекламы продавцов, комиссия транзакций и плата за другие онлайн услуги, членство, услуги облачного хранения.
Консенсус прогноз
| Тикер | BABA |
| Площадка | NYSE |
| Ретинг S&P | A+ |
| Цена текущая, $ | 85,51 |
| Целевая цена, $ | 101,73 |
| Потенциал | 19% |
| Цена мин, за год $ | 82,81 |
| Цена макс, за год $ | 120 |
| Капитализация, млн. $ | 212690 |
| Float, % | 45% |
Источник: данные компании, расчеты ОАО ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»
Источник: данные компании
Бизнес позиционирование
Alibaba занимает практически монопольное положение на рынке электронной коммерции в Китае. Согласно данным China Internet Watch, Taobao.com доминировал на рынке Китайской мобильной коммерции с долей рынка в 78%.
Наиболее крупные площадки компании: Taobao.com, Tmall.com and Juhuasuan.com – составляют порядка 82% выручки компании.
Китай имеет наибольшее количество интернет пользователей (порядка 618 млн) и наибольшую популяцию (порядка 1,35 млрд человек) в мире. Кроме того рынок насчитывает порядка 302 млн покупателей, совершающих покупки через интернет и 500 млн пользователей мобильной связью. Потенциал роста количества покупателей еще не исчерпан.
Компания обладает широкой сетью продавцов и покупателей, приросту которой в немалой степени способствует сарафанное радио.
SWOT – анализ
|
Сильные стороны:
|
Слабые стороны:
|
|
Перспективы:
|
Риски:
|
Драйверы цены
Акции компании имеют ряд потенциальных драйверов. Среди них:
- Прогноз по увеличению объема покупок через интернет в Китае. В 2013 году рынок онлайн шопинга в Китае составлял 321 млрд долларов. Согласно прогнозам экспертов, прирост размера рынка может составить от 10 до 50% в течение двух лет.
- Рост сегмента мобильных платежей. Аналогично Facebook и Baidu растет перераспределения трафика с компьютеров на мобильные телефоны. Доступность бюджетных моделей телефонов ускорит рост доступности интернета в Китае.
- Вовлечение менее обеспеченных слоев населения в процесс покупок через интернет. На текущий момент проникновение интернета среди обеспеченных граждан превышает 70%. Ожидается, что с ростом проникновения интернета, новая волна роста интернет продаж может быть поддержана другими слоями населения.
Риски
- Конкуренция. Несмотря на то, что Alibaba – лидер на рынке, компания испытывает прессинг со стороны растущего числа конкурентов, особенно в сегменте B2C. Например, JD.com демонстрирует агрессивные темпы роста, при среди конкурентных преимуществ стоит отметить более низкие цены и быструю доставку.
- Агрессивная политика роста. Последние годы компания придерживалась агрессивной политики M&A. Однако, некоторые эксперты ставят под сомнение целесообразность и будущую выгоду от присоединения некоторых компаний. Например, для экспертов не очевидны плюсы от покупки 50% футбольной команды Evergrande за $479 млн.
- Регулирование. Продавцы платформы Taobao не платят НДС. Большая часть продавцов платформы зачастую являются нерезидентами Китая, что позволяет им избежать местного налогообложения. На текущий момент отсутствуют нормы регулирования для небольших предприятий, однако это упущение может быть ликвидировано в будущем.
Финансовые показатели
Финансовые и операционные результаты за прошедший квартал подтвердили сильные позиции компании на рынке, однако оказались хуже ожиданий.
Выручка компании увеличилась на 40% до $4,22 млрд (ожидалось $4,45 млрд) за квартал, заканчивающийся в декабре. Выручка от коммерции в Китае выросла на 32% благодаря росту комиссии и росту затрат на продвижение. Особо хотелось бы отметить прирост в 4 раза выручки от мобильной коммерции до $1,04 млрд.
Чистая прибыль компании снизилась на 28% вследствии списания гудвила, инвестиции в дочерние компании, разовые затраты на финансирование. Показатель чистой прибыли на акцию составил $0,81 (ожидалось $0,75).
Инвесторы негативно восприняли информацию. Однако, на наш взгляд, результаты не были настолько критичными. Причины снижения чистой прибыли – разовые издержки. Кроме того, бурный рост компании и, как следствие, 60-70% рост выручки в период развития. В период перехода к другим стадиям развития, логично снижение и более умеренные темпы роста. 40% рост представляется достаточно активным ростом, тем более с той точки зрения, что бизнес компании сосредоточен в Китае.
Рассмотрение финансовых показателей и финансовых коэффициентов за последние годы говорит об улучшении ситуации по целому ряду направлений: рентабельности, долговой нагрузке, отдаче на капитал и активы.
| Финансовый год | |||
| 31.03.12 | 31.03.13 | 31.03.14 | |
|---|---|---|---|
| Отдача | |||
| Отдача на активы | 0,0% | 16,2% | 18,7% |
| Отдача на капитал | 0,0% | 22,6% | 26,1% |
| Отлача на ак. Капитал | 0,0% | 38,1% | 90,6% |
| Рентабельность | |||
| Валовая рентабельность | 67,3% | 71,8% | 74,5% |
| EBITDA рентабельность | 30,0% | 44,3% | 53,0% |
| Рентабельность чистой прибыли | 21,1% | 24,7% | 44,4% |
| Ликвидность | |||
| Коэффициент текущей ликвидности | 2,4x | 1,8x | 1,8x |
| Коэффициент быстрой ликвидности | 2,0x | 1,4x | 1,3x |
| Средний срок получения платежа | 0,0x | 2,4x | 9,3x |
| Средний срок оборота запасов | 0,0x | 0,0x | 0,0x |
| Устойчивость | |||
| Долг/Ак. Капитал | 3,7% | 302,0% | 100,9% |
| Долг/Капитал | 3,6% | 75,1% | 50,2% |
| EBITDA / Процентные платежи | 88,3x | 9,7x | 12,7x |
| (EBITDA-CAPEX) / Процентные платежи | 56,4x | 8,1x | 10,5x |
| Долг / EBITDA | 0,2x | 2,2x | 1,5x |
Сравнительный анализ
На конец февраля котировки Alibaba опустились на 9% ниже цены размещения. На текущий момент акции торгуются с мультипликатором 35х чистой прибыли 2016 года и 26х чистой прибыли 2017 года. Мультипликаторы выглядят достаточно высокими, однако если компании удастся сохранить темпы роста, вероятно, что они продолжат оставаться высокими и в будущем.
Инвесторы готовы платить премию за компании лидеров на рынке, которые при этом обладают высоким потенциалом монетизации бизнеса. В этом плане Alibaba – один из первых кандидатов на покупку: во-первых, компании высокой капитализации, во-вторых, обладает набором сильных драйверов роста, а в-третьих, демонстрирует сильные темпы роста финансовых показателей.
| Компания | Тикер | Капитализация | P/E TTM | P/B | EV/ Sales TTM | EV/ EBITDA TTM | EPS TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Alibaba Group Holding Limited | BABA | 210 650,6 | 47,6 | 15,1x | 17,7x | 44,1x | 2,68 |
| Baidu, Inc. | BIDU | 73 042,0 | 34,6x | 14,8x | 8,6x | 27,5x | 7,69 |
| Tencent Holdings Ltd. | 700 | 162 430,4 | 46,0x | 14,2x | 13,1x | 35,2x | 0,5 |
| eBay Inc. | EBAY | 70 666,7 | NM | 7,0x | 3,8x | 13,5x | 3,18 |
| SINA Corporation | SINA | 2 494,6 | 15,9x | 1,1x | 1,6x | 22,2x | 1,0 |
| NetEase, Inc. | NTES | 14 242,7 | 18,7x | 3,8x | 5,8x | 13,7x | 6,81 |
| Facebook, Inc. | FB | 219 582,5 | 70,5x | 15,4x | 16,7x | 33,5x | 1,95 |
| Sohu.com Inc. | SOHU | 2 014,4 | NM | 2,6x | 1,1x | 30,9x | ( 0,68) |
| 58.com Inc. | WUBA | 3 718,5 | 125,3x | 7,4x | 13,4x | 125,4x | ( 0,02) |
| Autohome Inc. | ATHM | 4 287,8 | 43,5x | 20,7x | 13,8x | 31,1x | 1,22 |
| Bitauto Holdings Limited | BITA | 2 633,9 | 38,0x | 8,5x | 7,7x | 31,4x | 2,28 |
| Среднее | 69 614,9 | 48,9 | 10,1 | 9,4 | 37,1 | 2,4 | |
| Медиана | 14 242,7 | 43,5 | 8,5 | 8,6 | 31,1 | 2,0 | |
| High | 219 582,5 | 125,3 | 20,7 | 17,7 | 125,4 | 7,7 | |
| Low | 2 014,4 | 15,9 | 1,1 | 1,1 | 13,5 | (0,7) |
Оценка ДДП
Мы использовали модель дисконтированных денежных потоков для определения справедливой цены акции компании. Согласно проведенному анализу, при достаточно агрессивных темпах роста продаж в 50%, справедливая цена акции составляет 101,73 долларов за акцию. Проведенные расчеты предполагают справедливую цену в 101,73 доллара за акцию, с рекомендацией «покупать» бумаги в портфеле.
| Модель ДДП | |
|---|---|
| PV of 2014 Free Cash Flow | 497 |
| PV of 2015-2018 Free Cash | 42339 |
| PV в постпрогнозном периоде | 178884 |
| EV | 221720 |
| Минус | |
| Долг | -11162 |
| Префы | 0% |
| Доля миноритариев | -199178% |
| Плюс | |
| Денежные средства | 21495 |
| Equity Value | 230061 |
| Акции в обращении | 2487 |
| Справедливая цена | 101,73 |
| Текущая цена | 86 |
| Потенциал | 19% |
| WACC | |
|---|---|
| Премия за риск | 13% |
| Beta | 1,24 |
| Безрисковая ставка | 2% |
| Премия за размер | 0% |
| доля капитала | 95% |
| Стоимость капитала | 18% |
| Стоимость заимствований | 15% |
| Ставка налога | 15% |
| Доля долга | 5% |
| Стоимость долга | 13% |
| WACC | 18% |
График цены
Был проанализирован также среднесрочный график цены акций компании на дневном тайм фрейме. С момента размещения акции компании протестировали максимумы в районе $120, а затем опустились к $85. На уровне $85 начал формироваться сильный уровень поддержки, пробитие которого может означать продолжение нисходящего движения.
Резюме
В данном обзоре была рассмотрена компания Alibaba и проанализированы фундаментальные показатели деятельности компании. Компания является абсолютным лидером китайского рынка интернет торговли. Последние несколько лет выручка компании прирастала на 50% минимум, что в совокупности с рядом потенциальных катализаторов роста создают перспективы для роста котировок. На наш взгляд, акции компании имеют 19% потенциал роста. В связи с вышесказанным, рекомендуем покупать акций компании с целью формирования среднесрочного портфеля.
Комментарии (0):
Чтобы написать комментарий, необходимо авторизоваться.