Макро взгляд на 2013

Прошедший год оказался весьма непростым для российского рынка акций. Несмотря на радужные ожидания начала года, ближе к его окончанию стало ясно, что этим ожиданиям не суждено сбыться. По итогам года индекс ММВБ почти не прибавил в весе – 6,13%. Для сравнения немецкий DAX по итогам года прибавил 31,85%, французский CAC40¬ +19,24%, FTSE100 +7,87%, Dow Jones +9,5%. Инвесторы продолжают вкладывать в развивающиеся рынки, однако инвестиционный потенциал России оценивается уже не так оптимистично как раньше ввиду отсутствия фундаментальных катализаторов роста. За год в Россию было вложено меньше, чем в Китай за последнюю неделю, который привлек $670 млн. Статистические исследования свидетельствуют о продолжающемся оттоке капитала из страны. В ситуации, когда инвесторы неохотно вкладывают в ценные бумаги российского рынка, удержать рост фондового индекса почти невозможно. Основную активность создают российские игроки. С другой стороны российский рынок всегда был чувствителен к мировой конъюнктуре и рост в большинстве случаев должен был поддержан восходящей динамикой западных рынков. В целом все вышеперечисленное и создает предпосылки скромных показателей роста рынка. Инвестиционная активность была слабой в течение первых двух кварталов и трансформировалась в инвестиционную пассивность в начале осени. Фундаментальных факторов роста немного. Мировая конъюнктура демонстрирует возрастающую нестабильность на фоне неопределенности вокруг долгового кризиса. В целом, экономика стран еврозоны, по-прежнему, остается слабой. Основными темами второй половины года стали опасения относительно «фискального обрыва» в США и шаткое положение нуждающейся в средствах Греции. Но если, ситуацию с Грецией удалось нивелировать, то угроза «фискального обрыва» продолжает нависать над мировым сообществом. Так называемый «фискальный обрыв» и, как следствие, потенциальная рецессия в США уже влияет на экономику штатов. Так, инвесторы предпочитают откладывать на будущее более или менее значимые сделки и в целом предпочитают более консервативную модель поведения. Греция Европа предоставила очередной пакет помощи в обмен на обязательства принятия экономических мер. К подобным мерам относятся резкое сокращение государственных трат на 13,5 млрд евро в ближайшие два года и повышение налогов. Однако, базовые принципы макроэкономики предполагают подобные меры при политике сдерживании роста. Более того, выделенные кредиторами средства не пойдут на стимулирование экономики. Большая часть средств, как предполагается, будет пущена на докапитализацию банковской системы, сильнее всего пострадавшую за время кризиса. Восстановление банковской системы дело, конечно, необходимое, однако, полученные средства не будут способствовать созданию фундаментальных факторов для будущего роста ВВП страны. В таких условиях соблюдены все предпосылки для продолжения снижения ВВП страны. В том случае, если валовой продукт страны продолжит резко снижаться, это будет грозить невыполнением требований по сокращению трат, неспособности обслуживать долг и т.п. Что возвращает нас обратно к недавним событиям вокруг экономического состояния страны. На наш взгляд, ситуация продолжат оставаться напряженной и выделение очередного транша помощи отодвинуло, но не способствовало решению проблемы. Пока решалась проблема Греции, в тени оставались проблемы других европейских стран, таких как Италия и Испания. Испания Испании грозит стать второй страной, которая героически будет преодолевать трудности в предстоящем году. Коллапс на рынке недвижимости привел к тому, что банковская система оказалась под угрозой. Согласно подсчетам экономистов, банковская система Испании аккумулирует 156 млрд. кредитов, задолженность по которым может так и остаться непогашенной. Четвертому по величине банку страны (Bankia) требуется помощь в размере 19 млрд. евро. Для сравнения списания Ситигрупп (активы на конец 2011 – 1,88 трлн долларов, выручка – 102 млрд. долларов) в 2008 году составили 39,1 млрд долларов (порядка 30 млрд евро); списания Merrill Lynch – 29 млрд долларов (порядка 20 млрд евро), списания Lehman Brothers – 3,93 млрд долларов (порядка 3 млрд евро). Стоит отметить, что масштабы потерь индивидуальных банков сравнимы с самыми масштабными списаниями банков в США 4 года назад, при этом ВВП Испании в 15 меньше аналогичного показателя США. Тушение испанских пожаров также потребует вливаний со стороны Евросоюза. Италия Одной из основных целей программы, предложенной Монти, является снижение государственного долга Италии до 60% ВВП, сейчас показатель находится на уровне 126% ВВП. Ожидается, что госдолг будет снижаться на 5% ежегодно с 2015 г. Вопрос заключается в том, удастся ли это сделать с помощью структурных реформ. Проблемная Европа Исследование динамики выплат суверенного долга свидетельствуют о том, что основная часть выплат предстоит странам в ближайшие два года. Что касается предстоящего года, то основные выплаты странам предстоит сделать во втором-третьем квартале и именно в этот период внимание рынков будет приковано к тому, насколько успешно производится погашение долга. [IMG ID=197] Источник: FRB Dallas (Global economic conditions) Аргентина Не исключено, что предстоящий год ознаменуется проблемами и в экономиках других стран. Так, долговой кризис в Аргентине набирает обороты. Напомнили о себе проблемы десятилетней давности. Резкий всплеск негативной реакции спровоцировало принятое судом США решение о выплате Аргентиной 1,3 млрд долларов фонду Elliott Capital Management, который вкладывает деньги в обесценившуюся собственность (с целью получить доход после повышения цен) и который отказался признавать условия реструктуризации долга. Власти страны заявили о неправомерности решения и выплат не последовало. Если ситуация разрешится не в пользу Аргентины, это создаст опасный прецедент, когда кредиторы могут требовать полной оплаты долга (плюс проценты за прошедшие года) по реструктурированной задолженности. Ирония заключается в том, что для Аргентины фактически это будет означать возможность второго дефолта, при чем по тем же долгам. Азия Экономика Японии также находится под прессом внутренних проблем. Мировые рейтинги крупнейших стран должников пополнились новым участником – Японией. Более того, отрицательный прирост ВВП страны на протяжении более двух кварталов официально признал страну находящейся в стадии рецессии. Экономисты уверены, что снижение продолжится и в ближайшие кварталы на фоне ухудшения мировой конъюнктуры. Экономика другого азиатского гиганта, Китая, также испытывает охлаждение. Тенденция замедления ВВП устойчива на протяжении трех лет, а экстраполяция прошлых значений предполагает продолжение снижения показателей до отметки в 7%, что является минимальным показателем роста за более чем 10-летний период (7,9% - прирост ВВП в 2009 году). Всемирный Банк рассматривает также возможность ускоренного замедления рост страны. США Главным нерешенным для рынка остается ситуация с фискальным обрывом в США. Надежды на получение компромиссного варианта сохраняются, если договоренности достичь не получится, экономистами прогнозируется отрицательный рост экономики страны. В этом смысле очень интересной будет первая неделя нового года, когда уже многое прояснится. Кроме результатов преодоления фискального обрыва банки США должны будут представить результаты стресс-тестов при условии, что безработица достигнет 12%, фондовый рынок упадет на 50% и т.д. Россия Экономика России продолжает демонстрировать замедление и продолжит замедляться в ближайшие кварталы. Маловероятно, что ситуация значительно улучшится в 2013 год. На наш взгляд, удержать уровень роста ВВП в будущем году на уровне в 4% не удастся. Что касается динамики фондового рынка, то двузначный рост индексов перестал быть аксиомой. Инвесторам стоит привыкнуть к редким возможностям роста на внешнем позитиве и искать возможности на внутреннем рынке.