МОЭСК имеет стабильные долгосрочные перспективы

МОЭСК имеет стабильные долгосрочные перспективы Компания МОЭСК в финансовом отчете по МСФО за 1П 2012 года показала не очень впечатляющие результаты. Выручка снизилась с 62,3 до 57,1 млрд. рублей (выручка от передачи электроэнергии снизилась на 11% до 48,7 млрд. рублей). Снижение было связано с частичным переходом функции оператора котоловых расчетов по г. Москве к ОАО «ОЭК». Чистая прибыль компании за период упала с 9,385 до 8,653 млрд. рублей в результате роста амортизации при сохранении тарифов. Компания прогнозирует, что по итогам 2012 года чистая прибыль составит 17,1 млн. рублей., что близко к уровню 2011 года. [IMG ID=206] Несмотря на трудности 2012 года, когда многие сетевые компании показали снижение прибыли, а их инвестиционные планы были поставлены под вопрос (ряд компаний были возвращены на систему тарифообразования «затраты плюс»), компания МОЭСК все-таки смогла достойно завершить год. Скорей всего компания уже достигла локального минимума по прибыли. В будущем у МОЭСК тоже много трудностей и неопределенности, но целый ряд обстоятельств позволяет рассчитывать на рост прибыли. Полагая, что средний рост прибыли составит 2% в год, и, принимая ставку дисконтирования равной 14%, можем получить терминальную оценку стоимости акции. При выбранных предположениях она равна 2 рублям за акцию. Как видим, грубая оценка по терминальной стоимости дает правдоподобный результат, который мы не будем уточнять, обратившись к факторам, влияющим на динамику цен. [IMG ID=210] После резких всплесков цен при становлении компании и сильного снижения в кризисный 2008 год, начиная с 2010 года, акции компании уже более трех лет колеблются вокруг отметки в 1,5 рубля за акцию. В том числе можно отметить снижение цен весной и рост осенью 2012 года, когда определились новые параметры RAB-регулирования. Дальнейшая динамика цен акций будет зависеть от большого числа параметров, из которых можно обратить внимание на некоторые важнейшие. 1. Рассуждения о возможной динамике цен акций МОЭСК в среднесрочной (1 год) и более долгосрочной (3 года) перспективе предлагаем начать с внешней конъюнктуры. В мировой экономике продолжается период повышенной турбулентности, которая в усиленном варианте проявилась в 2008 году и еще скажется на дальнейшей динамике рынков. В настоящее время индекс Доу Джонса уже преодолел предкризисный максимум, а более широкий индекс S&P500 готовится это сделать. Кто-то связывает такой рост с некоторым улучшением экономики: по уровням ВВП США достигли предкризисных максимумов еще в конце 2010 года, и сейчас по этому показателю почти на 18% значения конца 2007 года. Но по целому ряду других показателей, включая уровень безработицы и состояние строительного сектора, до преодоления кризиса 2008 года еще очень далеко. [IMG ID=207] Поддержание относительного благополучия в экономике обеспечивается огромными программами стимулирования со стороны ФРС США размером в $85 млрд. в месяц. Усилия направлены на поддержание наиболее важного долгового рынка. Однако, в силу низкой доходности облигаций, растет риск начала их продаж, что может привести к неустойчивости долговой пирамиды. Этого допустить никак нельзя, пусть даже для стимулирования дальнейших покупок казначеек в какой-то момент придется «пожертвовать» фондовым рынком. Достижение фондовыми индексами Доу Джонса и S&P500 предкризисных максимумов является очень удобным моментом для начала отката. Ожидается (1), что в 2013 году на фондовом рынке США пройдет существенная коррекция, составляющая заметную долю от восстановления 2009-2012 годов, но все-таки намного меньшую его по амплитуде. Такое снижение должно пройти в ближайшие месяцы (пусть даже после спекулятивного «выноса» рынка выше предкризисных отметок). Альтернативные варианты дальнейшего сильного роста (2), а так же очень сильного снижения рынка (3) представляются существенно менее вероятными. Сильная коррекция на рынке США и уход из рискованных активов не обойдут стороной и наш рынок. Распродажам будет способствовать вполне вероятное снижение цен на нефть. В том числе и потому, что стагнирует спрос в развитых странах, и все шире разворачивается компания по добыче углеводородов из нетрадиционных источников. По оценкам, пределы рентабельности добычи сланцевой нефти достигаются при ценах в 70-80 долларов за баррель. Именно этот диапазон являются граничной зоной для возможного будущего падения цены на нефть. Но и подобное снижение стало бы слишком большим разочарованием для нашего фондового рынка. В ближайший год нашему фондовому рынку предстоит пережить испытание серьезной коррекцией, как на ведущих фондовых площадках, так и по ценам на нефть. Скорей всего, итогом года для большинства акций станет снижение. В том числе могут достигнуть кризисного минимума цены некоторых акций электроэнергетики. Дополнительным негативным фактором для цен акций сетевых компаний является новая государственная политика по обеспечению доступа к сетям. Так, если в первом полугодии 2012 года выручка МОЭСК от услуг по техническому присоединению даже немного подросла (с 6,925 до 7,514 млрд. рублей), то в дальнейшем менеджмент компании ожидает снижения объемов выручки по статье техническое присоединение с предполагаемых 17 млрд. рублей в 2012 году до 13-14 млрд. рублей в 2013 году и до 10 млрд. рублей в 2014 году. Учитывая изложенные обстоятельства наиболее вероятной цифрой снижения цен акций МОЭСК по итогам предстоящего года может стать величина порядка 20% (при том, что в минимуме оно может быль даже большим). Но с высоты колебаний цен пятилетней давности можно считать, что цены акций останутся примерно в том же диапазоне и, в этом смысле, акции МОЭСК могут считаться защитным активом для инвесторов. 2. Что касается более отдаленной перспективы, то напоминаем, что растущий спрос развивающихся экономик и проинфляционная политика ведущих центробанков будут обеспечивать в будущем благоприятную конъюнктуру на поставляемые страной ресурсы, что является основой для долгосрочного роста нашей экономики и фондового рынка. Игроки на нем все чаще будет вспоминать о защищенности инвестиций в энергетику и их потенциале долгосрочного роста. Наиболее естественным наличие такого потенциала представляется у инфраструктурных сетевых компаний, развитие которых государство обозначает как один из наиболее важных приоритетов. Хотя пока у сектора очень много проблем. Действовавшая практика расчета тарифов по системе «затраты плюс» привела к завышенным расходам компаний и совершенно не способствовала обновлению оборудования. В стратегии развития электросетевого комплекса до 2017 года указывается, что общий износ распределительных сетей составляет порядка 70%, причем 7% из них выработали срок службы дважды. В сфере магистральных сетей изношено порядка 50% фонда. Устаревшее оборудование обуславливает высокий уровень потерь в сетях - 8,4% в МРСК и 5% в ФСК. И одной из важнейших задач является к 2017 году снижение уровня потерь при передаче электроэнергии до 7,5% по распределительным сетям и до 3,5% при передаче в ФСК. [IMG ID=208] Поддержание инвестиционного процесса и отладку снижения потерь и операционных затрат в электросетевых компаниях проводят с помощью системы RAB-регулирования. Основой для расчета тарифов служит состоящий из двух частей инвестированный капитал (Первоначальная база капитала и Новый инвестирован-ный капитал). ФСТ утверждает тарифы из расчета того, чтобы необходимая валовая выручка позволила покрыть текущие расходы, получить доход на инвестированный капитал, а так же инвесторам постепенно (за 35 лет) вернуть весь вложенный капитал. Рассчитанная по этим критериям необходимая выручка компании будет довольно энергично подрастать. [IMG ID=209] Система RAB-регулирования постепенно совершенствуется, сохраняя исходную идеологическую базу. В конце октября 2012 года ФСТ объявило измененные параметры RAB-регулирования для МОЭСК. База iRAB была установлена на уровне 123,4 млрд. рублей для Москвы и 59,1 для МО. Общая база 182,5 млрд. руб. практически не изменилась. Доходность на новый капитал снижается с 12% до 11% в последующие годы. Доходность на старый капитал будет постепенно повышаться. И в результате роста в 2016 году выйдет на уровень в 11%. В целом с налаживанием инвестиционного процесса в сетевой комплекс, и в том числе с привлечением новых инвесторов, остается много неопределенностей и одна из них - это вопрос о сроках приватизации пилотных МРСК. В связи с переименованием МРСК Холдинг в Российские сети и внесением почти 80% пакета акций ФСК, в обновленной компании еще некоторое время будет проходить период корпоративных процедур. В результате планировавшиеся ранее на 1 кв. 2013 года сроки приватизации пилотной МРСК пока отодвигаются на неопределенное время. Тем не менее, подготовка к продаже идет, и предпродажная подготовка «пилотов» будет способна разогреть интерес инвесторов. Полагаем, что и в связи с образованием компании Российские сети, и предстоящей приватизацией МРСК, начнет более активно продвигаться решение вопросов перекрестного субсидирования. Существующий сейчас вариант двойного подключения (к ФСК, и к МРСК) высоковольтного ввода предприятия нельзя считать удовлетворительным вариантом решения проблемы. В 2013 году тарифы за передачу энергии населению даже немного снизились, лишь усугубляя существующую проблему. В то время, как для устранения перекрестного субсидирования нужно опережающими темпами повышать тарифы для населения. И для этого сейчас есть неплохие шансы, поскольку в связи с длительным электоральным циклом у руководства страны сейчас для этого есть больше возможностей. На указанном пути повышения доли населения в оплате услуг по передаче электроэнергии компания МОЭСК находится в выделенном положении, существенным преимуществом которого является высокая платежеспособность региона. Для сетевых компаний за 3 последних года средний размер доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равен 10%. Несмотря на непростой 2012 год, МОЭСК планирует по его итогам увеличить дивидендные выплаты. В таком случае дивидендная доходность МОЭСК будет близкой к соответствующей величине за прошлый год. В будущем можно ожидать роста направляемой на дивиденды доли чистой прибыли, размеров дивидендов и роста дивидендной доходности. В более отдаленной перспективе акции МОЭСК могут существенно опередить рынок. В результате, если после ожидаемой в ближайшие месяцы коррекции рынки продолжат рост, то акции МОЭСК будут хорошим кандидатом на перспективные покупки. По истечении 3 лет вполне реальным представляется рост цены акций до 2,5 и более рублей за штуку. Известные рынку аргументы за долгосрочное владение акциями МОЭСК: Государство обозначает развитие электросетевого комплекса в качестве одного из главных приоритетов. Обширные инвестиционные программы позволят в будущем снять основные проблемы с устаревшим оборудованием и высокими потерями в сетях. Среди акционеров МОЭСК имеются инвесторы, способные поддержать инвестиционные планы компаниии В МОЭСК внедрена хорошо зарекомендовавшая себя в Европе система RAB-регулирования. 1.11.2012г. были обновлены параметры RAB-регулирования при сохранении исходной базы. МОЭСК находится в регионе с высокой платежеспособностью населения Планируемая приватизация МРСК подогреет интерес инвесторов к сетевым компаниям МОЭСК планирует увеличивать дивидендные выплаты