Как известно, на 2014 г. Россетям, как и другим госкомпаниям Газпром, РЖД и др. заморозили тарифы. Вследствие этого, у компании образовались выпадающие доходы, которые она теперь оценивает (на 2012-2017гг.) в 168 млрд.руб. Вследствие этой ситуации компания не стала выплачивать дивиденды за 2013год. В 2015 году тарифы предполагается поднимать на величину не выше инфляции, что компании, понятно, кажется недостаточным для ее развития, учитывая ее большую инвестпрограмму. Один из этапов экономического сражения наступит в августе, когда вопрос о повышении тарифов будет решаться в правительстве. Само собой разумеется, что от решения вопроса о тарифах зависит к тому же и такая острая тема для миноритариев как выпуск дополнительных акций в сетевых компаниях для решения их инвестиционных проблем.
Разумеется, если правительство подвинется в решении вопроса о тарифах в сторону большего повышения, то акция компании получит стимул для роста. Помимо всего прочего инвесторов волнуют и потенциальные дивиденды за 2014г. Вот здесь то и возникает любопытный момент. Дивиденды за 2013г. компания не выплачивала как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Однако за более ранние периоды по привилегированным акциям выплачивались щедрые деньги. За 2012г. по привилегированной бумаге перечислили 0,08р. (7,86% дивидендная доходность), за 2011 -0,07р. (5.62% дивидендная доходность), за 2010г. – 0,05р за 2011г. В то же время по обыкновенным акциям выплаты компанией никогда не производились. И это при том, что лишь 7.01% привилегированных акций Россетей находится у государства, тогда как обыкновенных у него 86.3%. Казалось бы, такая практика странна. Стоит только вспомнить о другой госкомпании - Транснефти, где отношение менеджмента к частным владельцам префов часто заслуживает нарекания.
ист. Россети
Не секрет, что выплаты по привилегированным акциям осуществлялись Россетями не в соответствии с их собственным уставным положением. Это положение, кстати, довольно употребительно среди российских компаний и писалось, видимо, под копирку. Приведем его здесь.
На привилегированные акции дивиденды “устанавливаются в размере 10% чистой прибыли общества, разделенной на число акций, составляющих 25% уставного капитала Общества”.
Поскольку привилегированные акции составляют всего 1,272% уставного капитала Россетей, а не 25% как написано на бумаге, то по идее по этой формуле на привилегированные акции надо выплачивать всего 0.508% чистой прибыли!!! Это же совсем ничего. Неудивительно, что на практике Общество руководствуется совсем другими понятиями при выплате дивидендов.
Вот как эти понятия формулируется при выплате дивидендов Россетями за 2012г.
“Принимая во внимание, что выплата дивидендов в 2011 г. из «нераспределённой прибыли прошлых лет» не компенсировала неполную выплату дивидендов по итогам работы за 2010 г. а также, учитывая, что владение привилегированными акциями по своей сущности ориентировано в значительной степени на получение дивидендных доходов, предлагается дивиденды за счёт источника «нераспределённая прибыль прошлых лет» распределить на выплату по привилегированным акциям Общества. “(выделено авт.)
В пояснительной записке менеджмента нет ни слова о 10% чистой прибыли и 25% уставного капитала.
Теперь представим, что Россетям придется выплачивать дивиденды за 2014г. по формуле 25% чистой прибыли по МСФО. Если в этом процессе заинтересован Минфин, то компании придется выплачивать деньги и по обыкновенным акциям, которые составляют львиную долю капитала. Согласно заявлениям руководителей компании за 2014г. ожидается заработать 1 млрд.руб. прибыли. Допустим, это они отсылают инвесторов к чистой прибыли, рассчитанной по правилам МСФО. Тогда на дивиденды придется 250 млн.руб. Если поделить эту сумму на общее число акций 163154002694, нетрудно увидеть, что дивиденды будут мизерными – 0,00153р. на бумагу об. и прив. Совсем другое дело, было делить в 2013г. 166 млн.р. общей суммы дивидендов только на 2075149384 привилегированных акций.
Конечно, можно было бы пустить на дело дивидендов нераспределенную прибыль прошлых лет. На балансе компании она составляла на 31.12.2013г. 68,992 млрд руб (по РСБУ). Но компания не стала в 2014г., “расточать” эти средства, поскольку ей пришлось записать на баланс убыток 2013г (от уценки основных средств) 250,551млрд, который еще надо покрывать за счет результатов последующих лет. К слову добавим, по МСФО консолидированная нераспределенная прибыль прошлых лет Россетей составляет очень весомую величину 398,711 мррд.руб. Но не будут же в самом деле Россети выплачивать дивиденды за счет благополучия своих дочек!
ист Россети. Отчетность по РСБУ за первый квартал 2014г.
Понятно, что огромное преобладание обыкновенных акций над привилегированными в структуре капитала Россетей образовалось не по их вине, а вследствие реорганизаций и др. организационно-экономических инициатив в отрасли. С другой стороны, нельзя не видеть, что формулы, какие прописаны в уставе компании для определения величины дивидендов пытаются учесть вполне по-госплановски множество интересов, как развития компании, так и ее акционеров. Однако унификация дивидендного “обложения” со стороны государства – стремление нормировать отчисления акционерам 25% или 35% чистой прибыли по МСФО входить в противоречие с этими умными формулами. Div1=k*(ЧП-ОтчРФ-ПУ-ПА), Div2=0.05*(ЧП-ОтчРФ).
ист. уставные документы Россетей
Хочется констатировать, что дивидендная политика Россетей в свете перспективы перехода выплат по отчетности МСФО не выглядит прозрачной. Хотелось бы увидеть положения, которые четче определяют объемы выплат по привилегированным и обыкновенным акциям компании. Это же относится к вопросу об оценке акции инвесторами. Посмотрите – какие радужные надежды были по дивидендам Россети на 2013г. при расчете дивидендов как 25% от чистой прибыли по МСФО.
ист. Ведомости
Олег Душин, старший аналитик ИК "Церих Кэпитал Менеджмент"
Комментарии (0):
Чтобы написать комментарий, необходимо авторизоваться.